（原标题：Costco：这才叫穿越周期的“零卖茅”！）开云kaiyun.com

12月12日好意思股盘后，Costco发布了2025财年的一季度财报，四肢一个纯熟传统行业内的纯熟龙头，Costco的事迹一般不会有大幅波动，本季度亦然如斯。收入端个关键目标大体适当预期，利润端则因税费的利好，小超商场预期，具体来看：

1、核心规划目标上，本季度Costco全体同店销售增速为5.2%，比拟上季度的5.4%略有放缓，不外在商场预期之内。且剔除油价波动和汇率的影响后，全体同店可比增速为7.1%，较上季的6.9%本体是略有提速。

上述5.2%的同店销售增长，可以按量价拆分为5.1%的同店客流量增长和0.1%的同店东说念主均花费额增长。趋势上可见，同店客流量增长在近3年间大体是保抓闲逸增长（5%~10%傍边），而东说念主均花费额经由了23下半财年的倏得负增长后，过问24财年以来一直大体保抓零增长。

2、分地区看，好意思国/加拿大/其他国外地区的同店销售永诀增长了5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他国外地区看似增长显著放缓且跑输商场预期。但主淌若受到汇率波动和油价的影响，剔除后国外地区同店可比增长7.1%，虽增速仍环比放缓了约2pct，但与预期是一致的。从趋势看上，好意思国脉土的同店销售增速本体资历了23下半财年的负增长后，24财年以来大体呈抓续开导的迹象。

3、四肢增长新能源之一，Costco本季电商销售额同比增长13%，较上季19%的增速有比较显著的放缓，比商场预期的14.1%也偏低。不外，比拟集团全体5%~6%同店增速，电商的增速仍达2x，若干能起到一些拉动增长的作用。据公司诠释，线上零卖销售品类中黄金和珠宝首饰的销售最为强盛，增长达到双位数。

4、体量小但利润高的会员费收入本季为11.6亿，同比增长7.8%，与商场预期大体一致。价量开动上，本季度付费会员环比加多了120万东说念主到7740万，同比增长7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比大体抓平。

本年9月1起的调价利好（平均上升$5~$10）尚未响应到财务收入上。但可能由于提价和Costco近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考证，本季度内行和北好意思地区的会员续约率都环比略降了0.1pct，不外拉长视角，当今的续约率依旧在近几年的高位。

5、看完规划目标，财务进展上，本季Costco收场总收入622亿，同比增长7.5%和商场预期基本一致。

毛利率超预期的教育是一个亮点。本季毛利率为11.3%同环比王人教育0.3pct，也高于商场预期的11.1%。并吞公司的诠释，抹杀油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了17bps，主要归功于核心商品零卖的居品结构优化，以及高等会员2%返现资本相对减少带来的利好。 相似由于油气价钱的上升，销售&科罚共计支拨58.5亿，同比增长9.1%，增速高于收入，用度率同比前年扩大了约14bps，但据公司诠释，剔除油气的影响后用度率基本环比抓平。

6、由于毛利率的改善大体被油气价钱走高带来的用度膨大所对消，本季度Costco的规划利润率为3.5%，同比略略教育0.1pct本体$22亿的规划利润和商场预期近乎一致。

但净利润层面，由于本季度说明的税费支拨为$5.1亿，大幅低于商场预期的$5.7亿，同比前年也减少了约$0.09亿。因此，本季本体净利润比一致预期逾越约6%达$18亿，同比增长13.2%。

海豚投研不雅点：

如前文所述，Costco四肢一个纯熟传统行业内的纯熟公司，无数情况下其事迹的波动有限，难有暴雷，也少有很大的惊喜，照旧胜在“稳”和“笃定”。剔除税费收益这种不知道利好外，本季度Costco事迹真确超预期的亮点可能只在于预期外毛利率的改善。

但若不追求惊喜，更侧重“知道的幸福”。规划目标上，Costco依据老成的中高个位数同店销售增长，每季知道新增百万量级的付费会员，和90%以上会员的续费率；财务目标上，本季依旧高个位数的营收增长+双位数的利润增长的进展，无疑是能称得上可以的。

固然对追求“成长”的投资东说念主可能并不入眼。但拉长视角，能知道作念到“高个位数的营收增长+双位数的利润增长”无疑是稀缺财富。（题外话，当今统共中概头部财富中能作念到此的照实凤毛麟角）。

天然当今超50x PE的估值，照实也脱离了一般财富的订价核心。去酌量Costco的估值是否具备性价比也并无太大真谛真谛。可能更多是资金荒谬充裕且乐不雅神思高涨的情况下，资金追求笃定性、寻求报团、寻求一致性下的抉择。可能一定进度上与黄金、比特币、乃至特斯拉的情况有“不约而同”之妙。

以下为详备点评：

核心零卖胜在老成

1、客流老成增长，价钱抓平

从最繁重的核心规划目标动手，本季度Costco全体同店销售增速为5.2%，比拟上季度的5.4%略有放缓，不外在商场预期之内。况兼，剔除油价波动和汇率的影响后，Costco全体同店可比增速为7.1%，较上季的6.9%本体略有提速。

价量开启航分上，同店5.2%的销售增长，可以拆分为5.1%的同店客流量增长和0.1%的同店东说念主均花费额增长。从趋势上可见，同店客流量增长在近3年间大体是保抓闲逸的，波动主要源自东说念主均花费的增长。可以看到资历了2021~1H23财年的“通胀期”（东说念主均花费显著增长）和23下半财年的“通缩期”（东说念主均花费负增长），2024财年于今东说念主均花费额贯穿近5个季度同比抓平。

全体上，Costco依旧保抓着老成且较强（相干于行业及同业）的增长。

2、好意思国花费稳中向好，国外则有所下滑

分地区来看，好意思国/加拿大/其他国外地区的同店销售永诀增长了5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他国外地区看似增长显著放缓且跑输商场预期7.1%的增速。但主淌若受到汇率波动和油价的影响，剔除后国外地区同店可比增长7.1%，与预期亦然大体疏通的。

从趋势上，国外地区和加拿大的增长自24财年以来照实有放缓的迹象。相背的好意思国脉土则呈现从23下半财年的负增长抓续开导的迹象。从Costco的视角看，好意思国（中产）花费过问24年以来照实是在冉冉变好的。

3、电商增长依然领跑，但有不小放缓

四肢后疫情时期的一个新增长能源，Costco本季电商销售额同比增长13%，较上季19%的增速有比较显著的放缓，比商场预期的14.1%亦然显著偏低。剔除汇率的影响也莫得显著蜕变。比拟集团全体5%~6%同店增速，电商的增速仍达2x。据公司诠释，线上零卖中黄金和珠宝首饰的销售最为强盛，增长达到双位数。

由于上述各核心规划目标知道且大体适当预期的进展，本季度Costco说明销售收入约$609亿，同比增长7.5%，和商场预期基本一致。

二、提价利好尚未流露，续约率略有下滑？

体量较小但利润率极高的会员费收入本季为11.6亿，同比增长7.8%，与商场预期大体一致。价量开动上，本季度付费会员环比加多了120万东说念主到7740万，同比增长7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比近乎抓平。本年9月1起的调价利好（平均上升$5~$10）尚未响应到财务收入上。

不外似乎由于提价和Costco近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考证，本季度内行和北好意思地区的会员续约率都环比略降了0.1pct，不外拉长视角，当今的续约率依旧在近几年的高位。

三、税费是利润超预期的主要开端

分析完核心规划目标，财务目标上，本季Costco收场总收入622亿，同比增长7.5%和商场预期基本一致。

毛利润角度，归功于毛利率超预期的教育，本季为11.3%同环比王人教育0.3pct，也高于商场预期的11.1%。并吞公司的诠释，抹杀油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了17bps，主要归功于核心商品零卖的居品结构优化，以及高等会员2%返现资本相对减少带来的利好。

用度层面，Costco本季销售&科罚共计支拨58.5亿，同比增长9.1%，增速稍高于收入。用度率同比前年扩大了约14bps，本体支拨比预期略多2%。不外据公司诠释，用度率的膨大基本是由于油气价钱的上升，剔除油气的影响后用度率基本环比抓平。

由于毛利率教育的利好，大部分被油气价钱走高导致的规划用度膨大所对消，本季度Costco的规划利润率为3.5%，同比略略教育0.1pct，幅度很小。因此本体$22亿的规划利润和商场预期近乎一致。

不外净利润层面，由于本季度说明的税费支拨为$5.1亿，大幅低于商场预期的$5.7亿，同比前年也减少了约$0.09亿。因此，本季本体净利润比一致预期逾越约6%达$18亿，同比增长13.2%。

据公司诠释，税费支拨低于预期，主淌若受股权激发支拨变动带来的税费利好，本季受益约$1亿，比拟之下，前年同时的利好约0.44亿。

剔除这部分税费的影响后，净利润的同比增长为9.9%。

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